联系我们：

　　迈瑞医疗(300760) 次要概念： 事务： 公司发布2025年半年度演讲。2025H1公司实现停业收入167。43亿元，同比下滑18。45%；归母净利润50。69亿元，同比下滑32。96%；扣非后归母净利润49。49亿元，同比下滑32。94%。 分季度看，2025Q2实现停业收入85。06亿元，同比下滑23。77%；归母净利润24。40亿元，同比下滑44。55%；扣非后归母净利润24。19亿元，同比下滑44。31%。 事务点评 国内增加承压，上半年业绩下滑 2025年上半年，公司国内市场收入约84。11亿元，同比下降约33%。国内市场，2024年12月份以来医疗设备的月度投标数据持续改善，只是由于当前的合作愈加激烈，导致从公开投标到收入确认的周期被显著拉长，因而国内本年上半年的收入现实对应的是客岁投标的大幅下滑，叠加客岁上下半年收入基数分布偏离的影响，使得2025年上半年国内营业同比下滑跨越30%。跟着行业整理进入常态化、医疗设备更新项目逐步启动，2025年上半年医疗设备投标勾当送来苏醒，国内市场第三季度将较着改善，如期送来拐点。 海外市场持续增加，不竭冲破高端客户 2025H1公司实现海外收入83。32亿元（同比+5。39%），此中独联体及中东非地域实现了双位数增加，跟着海外高端客户群冲破和当地化平台扶植取得了稳健增加，海外收入占比提拔至约50%。分地域看，亚太收入17。51亿元（同比-0。68%），收入13。17亿元（同比+3。29%），拉丁美洲收入13。90亿元（同比+6。27%），欧洲收入15。80亿元（同比+5。12%），其他收入22。95亿元（同比+11。57%）。跟着持续深切的当地化平台扶植，将来几年国际收入占全体的比沉无望不竭提拔，此中成长中国度将维持快速增加的趋向，而且陪伴更多的高端客户冲破，国际营业的盈利程度无望送来稳步提拔。 IVD成为第一大营业，海外IVD增速凸起 体外诊断产线%，但国际体外诊断产线同比实现了双位数增加，国际收入占该产线%，此中国际化学发光营业增加跨越了20%。正在海外市场，公司已正在全球14个国度结构当地化出产项目，目前已有11个启动出产且此中大部门项目涉及体外诊断产物；同时，DiaSys原有工场的产物导入进展成功。受益于此，海外中大样本量客户的渗入速度仍正在持续加速，上半年公司实现MT8000全尝试室智能化流水线套，估计下半年国际体外诊断的增加将进一步提速。跟着海外中大样本量客户冲破持续和MT8000流水线发卖放量，国际体外诊断产线将来无望继续维持快速增加的趋向。 投资 我们估计公司2025-2027年收入端无望别离实现385。88亿元、454。89亿元、537。19亿元（2025-2027年前值预测为409。28亿元、482。12亿元、568。81亿元），同比增加别离为5。1%、17。9%和18。1%，2025-2027年归母净利润无望实现122。26亿元、145。36亿元、172。75亿元（2025-2027年前值预测为132。03亿元、156。88亿元、186。29亿元），同比增加别离为4。8%、18。9%和18。8%。2025-2027年对应的EPS别离约10。08元、11。99元和14。25元，对应的PE估值别离为24倍、20倍和17倍，维持“买入”评级。 风险提醒 新产物研发及推广不及预期风险； 国际商业摩擦风险； 市场所作加剧风险。迈瑞医疗(300760) 公司发布25年中报环境，上半年实现停业收入167。43亿元，同比削减18。45%；归母净利润为50。69亿元，同比削减32。96%；扣非归母净利润为49。49亿元，同比削减32。94%。虽然公司上半年业绩照旧承压，但公司三季无望达到运营拐点，且我们看好公司国际化营业的趋向，维持买入评级。 支持评级的要点 上半年业绩照旧承压，三季度无望恢复正增加。分季度看，公司二季度单季实现收入85。06亿元，同比削减23。77%，归母净利润为24。20亿元，同比削减44。55%，扣非归母净利润为24。19亿元，同比削减44。31%。上半年业绩承压我们认为次要取医疗反腐、处所财务资金严重、医疗专项债刊行规模削减等要素，导致国内医疗设备更新投标耽搁相关。国内市场虽然客岁12月份以来医疗设备的月度投标数据持续改善，但正在当前的合作下，从公开投标到收入确认的周期被显著拉长，因而国内2025年上半年的收入现实反映的是客岁投标下滑的时间段，叠加客岁上半年公司收入基数偏高的影响，使得2025年上半年国内营业同比下滑。但跟着2025年上半年医疗设备投标勾当送来苏醒，公司估计第三季度全体停业收入将实现同比正增加，同时延续停业收入金额逐季度环比改善的趋向，叠加国际市场产物发卖的加快，等候公司三季度的业绩表示。 国际市场收入占比进一步提高，国际体外诊断营业发卖无望提速。上半年，公司国际营业收入同比增5。39%，国际营业收入占公司全体收入的比沉进一步提拔至约50%。公司体外诊断营业持续深切当地化平台扶植，一方面，体外诊断国际营业陪伴更多的高端客户冲破，国际营业的盈利程度无望送来稳步提拔；另一方面，公司通过连系并购、自建和对外合做等体例，持续加大对于国际体外诊断营业的出产制制、物流配送、临床支撑、IT办事等当地化平台扶植的支撑力度，上半年，公司已正在全球14个国度结构当地化出产项目，实现MT8000全尝试室智能化流水线全尝试室智能化流水线正在海外的发卖放量，国际体外诊断营业发卖无望进一步提速。 “设备+IT+AI”生态结构，看好公司将来成长机缘。公司已成功发布全球首个临床落地的沉症医疗大模子——启元沉症医疗大模子，这标记着正在通用大模子向垂曲范畴加快落地的环节期间，迈瑞率先实现了AI系统对临床诊疗思维的深度内化，完成了医疗人工智能认知能力的冲破。同时，启元沉症医疗大模子也成功地验证了大模子正在医疗范畴所包含的庞大手艺可行性和不成估量的临床价值，公司通过对“设备+IT+AI”的数智医疗生态系统搭建，以“瑞智、瑞检、瑞影”专科消息系统为载体，并连系持续进化的启元AI垂域大模子，最终实现精准诊疗个别化，帮力高程度医疗均质化，我们看好公司将来的成长机缘。 估值 考虑到医疗反腐、财务收入、医疗专项债及当下医疗设备投标周期拉长等要素的影响，我们对公司盈利预测做了必然的调整，我们估计公司25-26年归母净利润为134。42/160。89亿元（原25-26年预测为167。23/200。99亿元），预测27年归母净利润为172。13亿元，对应EPS别离为11。09/13。27/14。20元，当前股价对应PE别离为21。1/17。6/16。4倍，因为公司三季度无望进入运营拐点，且我们看好公司国际化营业的成长趋向，维持买入评级。 评级面对的次要风险 国际化发卖进展不及预期；反腐、财务收入、医疗专项债等要素影响超预期。迈瑞医疗(300760) 投资要点： 医疗器械航母级企业，加快迈入全球领先梯队。迈瑞医疗是国内领先的医疗器械公司，生命消息取支撑、体外诊断、医学影像三大焦点营业市占率均处于国内前列，部门细分产物跻身全球头部程度，环绕医疗场景需乞降营业成长，公司持续拓展心血管、微创外科、动物医疗等潜力产物，提高营收上限，驱动公司加快迈入全球器械20强。 国内采购回暖拐点或将至，国际当地化收集逐渐成型。2024年，公司国内收入202。92亿，同比下降5。10%，医疗行业整理对于设备采购、入院形成干扰，跟着25H1设备中标持续回暖，国内营业无望沉回增加轨道；海外收入164。34亿元，同比增加21。28%，公司海外持续连结较强合作力，全球63家道外子公司编织当地化渠道，奠基境外高端冲破底气。 双轮驱动强化产物矩阵，营业耗材化转型。迈瑞内生研发+外延并购双轮驱动，根本营业耕作多年冲破焦点手艺，通过收购Datascope和Zonare，公司夯实生命消息取支撑、医学影像产线劣势，加快高端产物转换，逐渐打制医疗设备产物护城河。2020年后，公司加大对于耗材类营业投入，微创外科、体外诊断等流水型营业增加提速，公司先后并购IVD上逛海肽生物、IVD厂家DiaSys、国内电心理厂家惠泰医疗，深度结构诊断财产链，进入心血管潜力市场。产线的扩容取布局的调整，公司可及医疗器械范畴进一步扩大，相较设备类，耗材流水型营业或能供给更为不变的收入。 国表里市占率无望持续提拔，全球器械平台估值或沉构。2014-2024年，迈瑞归母净利润复合年增速为23。98%，收入不竭提高的同时，维持高质量增加，23年收入体量排名全球医疗器械第23位，监护仪、麻醉机、血球、超声等产物全球市占率处于前三。公司24年国内收入对应市场拥有率为16%，海外仅为低个位数，国表里市场份额提拔空间较大，跟着三大焦点营业高端化，新进潜力赛道步入兑现阶段，公司无望恢复快速增加，参考美敦力、西门子等全球器械平台型企业利润增速放缓，平均市盈率超30倍，迈瑞运营质量和成长潜力无望赐与估值溢价。 盈利预测取估值。我们估计2025-2027年公司总营收别离为386。10/421。40/463。84亿元，同比增加5。13%/9。14%/10。07%；2025-2027年归母净利润别离为111。37/123。58/137。25亿元，增速别离为-4。56%/10。96%/11。07%，当前股价对应的PE别离为26x、24x、21x。拔取同为医疗器械细分赛道领先厂家的联影医疗、惠泰医疗、新财产，25年可比公司平均PE为47倍。基于公司高端产物矩阵逐渐成型，头部医疗机构用户承认度加强，全球合作力提拔，初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒。国内政策影响风险、海外埠缘风险、并购整合不及预期风险、新品推广不及预期风险。迈瑞医疗(300760) 焦点概念 国内市场正在较高基数下同比下滑，第二季度营收进一步环比增加。2025年上半年公司实现停业收入167。43亿元（-18。5%），归母净利润50。69亿元（-32。96%）；此中单二季度实现营收85。06亿元（-23。8%），归母净利润24。40亿元（-44。6%）。虽然客岁末以来，国内市场医疗设备的月度投标数据持续改善，但正在当前的合作下，从公开投标到收入确认的周期被显著拉长，叠加客岁上下半年收入基数分布偏离的影响，使得2025年上半年国内营业同比下滑跨越30%。公司估计2025年第三季度全体营收将实现同比正增加，同时延续营收逐季度环比改善的趋向，此中国际市场第三季度同比增加加快；国内市场将较着改善，如期送来拐点。 各营业板块均有分歧程度下滑，国际收入占比进一步提拔。2025年上半年体外诊断营业实现营收64。23亿元（-16。11%），此中国际体外诊断营业同比增加实现双位数增加，国际化学发光营业增加跨越20%。生命消息取支撑营业实现营收54。79亿元（-31。6%），此中国际营收占比进一步提拔至67%。医学影像营业实现营收33。12亿元（-22。51%），此中国际营收占比进一步提拔至62%。惠泰医疗实现实现并表收入12。14亿，收入占比约7。2%。国际营业收入占比提拔至约50%，估计成长中国度将维持快速增加趋向，而且陪伴更多高端客户冲破，国际营业盈利程度无望稳步提拔。 毛净利率下滑，运营性现金流连结健康。2025年上半年公司毛利率为61。67%（经逃溯调整-2。85pp），各焦点营业均有分歧程度下滑。发卖费用率14。48%（经逃溯调整+1。92pp），办理费用率4。07%（+0。07pp），研发费用率9。60%（+0。95pp），财政费用率-2。00%（-0。58pp），发卖净利率31。25%（-5。65pp）。2025年上半年公司运营性现金流净额为39。22亿（-53。83%），取归母净利润的比值为77%，连结健康程度。 投资：国内营业正在第三季度无望送来拐点，国际营业延续稳健增加趋向。考虑国内营业仍处于市场和医疗政策影响下的调整期，下调盈利预测，估计2025-27年归母净利润为110。93/126。16/145。01亿（原为124。11/141。03/161。88亿），同比增速-4。9%/13。7%/14。9%，当前股价对应PE为26。9/23。7/20。6x。公司做为国产医疗器械龙头，研发实力强劲，“设备+IT+AI”的数智化结构无望从头定义中国医疗器械的全球坐标，维持“优于大市”评级。 风险提醒：集采政策风险，汇率波动风险，医疗设备招采进度不及预期。迈瑞医疗(300760) 投资要点 事务：公司发布2025年半年度演讲，2025年上半年实现停业总收入167。4亿元（-18。5%），归母净利润50。7亿元（-33%）。公司估计第三季度停业收入同比增速将实现转正，业绩送来拐点。 25H1国内短期承压，国际营业稳健增加。国内市场方面，次要受客岁投标大幅下滑及基数分布影响，上半年国内营业同比有所下滑。但跟着医疗设备更新项目启动，2025年上半年投标勾当已苏醒，公司估计国内市场第三季度将较着改善。国际市场方面，上半年实现同比增加5。39%，收入占公司全体比沉提拔至50%，此中国际体外诊断产线无望实现较快增加。盈利能力方面，受国内市场所作激烈影响，公司毛利率取净利率均有所下降。 体外诊断国际营业线增加稳健，持续冲破全新高端客户。分营业来看，生命消息取支撑营业实现停业收入54。8亿元，同比削减31。6%。体外诊断营业实现停业收入64。2亿元，同比削减16。1%。医学影像营业实现停业收入33。1亿元，同比削减22。5%。正在体外诊断范畴，公司冲破了跨越160家全新高端客户，除此以外，还有超50家已有高端客户实现了更多产物的横向冲破，涵盖多国讲授病院、大型公立病院、医疗卫朝气构，及部门本地讲授病院/大型尝试室、私立医疗集团等。 建立“设备+IT+AI”数智医疗生态系统。公司曾经完成了“设备+IT+AI”的数智医疗生态系统搭建，以医疗物联网和设备融合立异为根本，“瑞智、瑞检、瑞影”专科消息系统为载体，并连系持续进化的启元AI垂域大模子，最终实现精准诊疗个别化，帮力高程度医疗均质化，赋能病院办理精益化，开创数智医疗新范式。瑞智沉症决策辅帮系统&启元沉症大模子，专为沉症医学科设想，通过整合设备数据取AI手艺，实现患者全程监测和个别化诊疗支撑，鞭策沉症诊疗的规范化取高效化。截至25H1，瑞智沉症决策辅帮系统&启元沉症大模子实现拆机病院8家，此中包罗浙江大学医学院从属第一病院、上海交通大学医学院从属仁济病院、广西医科大学第一从属病院、沈阳市第一人平易近病院、姑苏市立病院、大学深圳病院、上海市第一人平易近病院和深圳市医连系病院。瑞智麻醉决策辅帮系统&启元麻醉大模子实现拆机病院2家，别离为上海交通大学医学院从属仁济病院和上海市老年医学核心。 盈利预测取投资。估计2025~2027年归母净利润别离为116。7、143。4、165。3亿元，对应EPS为9。63、11。83、13。63元。考虑到公司将来几年的稳健增加，以及做为最具国际化的医疗器械龙头，维持“买入”评级。 风险提醒：汇率波动风险，政策控费风险，海外运营风险，新产物研发不及预期风险。迈瑞医疗(300760) 事务：公司近期发布2025年半年度演讲：2025年上半年，公司实现停业收入167。43亿元，同比下降18。45%；归母净利润50。69亿元，同比下降32。96%；扣非归母净利润49。49亿元，同比下降32。94%。此中，公司第二季度实现停业收入85。06亿元，同比下降23。77%；归母净利润24。40亿元，同比下降44。55%；扣非归母净利润24。19亿元，同比下降44。31%。 国内市场即将送来拐点，国际市场持续增加、高端冲破进行时（1）国内市场，2024年12月以来医疗设备的月度投标数据持续改善，因为当前的合作愈加激烈，导致从公开投标到收入确认的周期被显著拉长，因而国内上半年的收入现实对应的是2024年投标的大幅下滑，叠加2024年上下半年收入基数分布偏离的影响，使得2025年上半年国内营业同比下滑跨越30%。2025年上半年医疗设备投标勾当送来苏醒，国内市场第三季度将较着改善，如期送来拐点。（2）国际市场，得益于海外高端客户群的持续冲破、当地化平台能力扶植的逐渐完美，以及全球各次要地域收入的平衡分布，上半年公司国际营业同比增加5。39%。此中独联体及中东非地域实现了双位数增加。估计从三季度起头国际增加将有所提速，此中国际体外诊断产线无望实现较快增加。 IVD营业相对较优，三大管线下半年表示值得等候 （1）IVD上半年实现收入64。24亿元，同比下滑16。11%。但国际同比实现了双位数增加、收入占比提拔至37%，国际化学发光增加跨越20%。海外中大样本量客户的渗入速度仍正在持续加速，国内受当下激烈的合作和持续深化的医保等多沉要素影响，市场检丈量和价钱均呈现了必然幅度的下滑。（2）医学影像上半年实现收入33。12亿元，同比下滑22。51%，此中国际医学影像实现了中高个位数增加，国际占比提拔至62%。公司品牌的全球承认度逐渐凸显，估计全年国际医学影像产线无望实现平稳快速增加。国内市场临时遭到收入确认周期耽误的影响。（3）生命消息取支撑产线%，此中国际占比提拔至67%。国际市场正加快渗入高端客户群体，已成功进入英国、法国、西班牙、印度、巴西、墨西哥、土耳其、沙特等国度的更多高端病院，产物取数智化处理方案的劣势持续扩大。国内市场，用于病院新改扩建的医疗专项债的刊行规模持续两年同比下滑，导致不少医疗新基建项目标扶植周期被拉长，同时公开投标至收入确认的周期耽误，使得国内生命消息取支撑产线上半年承压。 毛利程度下降，费用率维稳 2025年上半年，公司的分析毛利率同比下降4。58pct至61。67%，毛利率下降系国内市场价钱压力较大。发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率别离为14。48%、4。07%、9。60%、-2。00%，同比变更幅度别离为-0。18pct、+0。06pct、+0。95pct、-0。57pct。 此中，2025年第二季度的分析毛利率、发卖费用率、办理费用率、研发费用率、财政费用率、全体净利率别离为60。84%、14。64%、4。00%、9。88%、-2。04%、28。69%，别离变更-5。66pct、+1。65pct、+0。87pct、+2。46pct、-0。53pct、-10。75pct。 盈利预测及投资评级：我们估计，2025-2027年公司停业收入别离为371。89/424。87/485。56亿元，同比增速为1。26%/14。25%/14。28%；归母净利润别离为115。05/135。90/159。10亿元，同比增速为-1。40%/18。13%/17。07%；EPS别离为9。49/11。21/13。12元，当前股价对应2025-2027年PE为26/22/19倍。维持“买入”评级。 风险提醒：医疗设备集采降价风险，招投标落地节拍慢的风险，新品推广不及预期的风险。迈瑞医疗(300760) 投资要点 事务：公司近期发布2025年中报。2025年上半年，公司实现收入167。43亿元（-18。45%，同比，下同），实现归母净利润50。69亿元（-32。96%），实现扣非归母净利润49。49亿元（-32。94%）。2025单Q2季度，公司实现收入85。06亿元（-23。77%），实现归母净利润24。40亿元（-44。55%），实现扣非归母净利润24。19亿元（-44。31%），业绩略低于我们预期。 2025年上半年公司从业受国内招采影响承压，毛利率平稳。2025H1分产物看，体外诊断收入64。24亿（-16。11%），生命消息取支撑收入54。79亿（-31。59%），医学影像类收入33。12亿（-22。51%），电心理取血管介入收入12。14亿（+224。70%）。各产物2025年上半年毛利率连结平稳，体外诊断毛利率59。50%，生命消息取支撑毛利率60。56%，医学影像类毛利率65。07%，电心理取血管介入毛利率71。91%。 2025年上半年公司海外市场拓展成功，等候下半年国际营业环比加快：2025年上半年，公司国际营业收入达83。32亿（+5。39%），国际营业收入占公司总收入49。77%。分营业来看，公司国际体外诊断营业收入同比实现双位数增加，国际化学发光营业收入增加跨越20%，2025H1，公司MT8000全尝试室智能化流水线套。 盈利预测取投资评级：考虑到海外推广费用及国内招投标环境，我们将公司2025-2027年归母净利润由119。60/131。31/152。80亿元调整为113。60/123。90/144。11亿元，对该当前市值的PE别离为26/24/21倍，考虑到公司海外成长成功，维持“买入”评级。 风险提醒：地缘风险，新产物市场推广或不及预期的风险等，并购整合不及预期风险等。迈瑞医疗(300760) 事务：公司发布2025年半年度演讲。2025年上半年实现停业收入167。43亿元（-18。45%），归母净利润50。69亿元（-32。96%），扣非净利润49。49亿元（-32。94%），运营性现金流39。22亿元（-53。83%）。2025Q2实现停业收入85。06亿元（-23。77%），归母净利润24。40亿元（-44。55%），扣非净利润24。19亿元（-44。31%），运营性现金流24。28亿元（-56。89%）。 25H1国内营业承压，无望送来业绩拐点。2025H1公司业绩呈现下滑，次要系国内营业遭到高基数、医疗设备投标节拍波动等要素影响。2025H1公司国内营业同比下滑超30%，但跟着医疗设备更新项目逐渐启动，投标勾当已呈现苏醒态势，公司估计国内营业Q3将较着改善、如期送来拐点。同时，受国内市场所作加剧及公司自动调整部门产物出厂价影响，上半年利润率短期承压。分地域看，2025H1国际营业实现营收同比增加5。39%，收入占比进一步提拔至50%，此中独联体及中东非地域实现双位数增加。公司通过持续深化当地化平台扶植（已正在全球14个国度结构当地化出产，此中11个已启动），无效保障海外营业的稳健成长，展示公司海外营业运营的较强韧性。据《2025年第三季度次要运营环境通知布告》，经公司初步测算2025Q3全体停业收入将实现同比正增加，同时延续收入金额逐季环比改善的趋向，Q3起国际增加将有所提速，国际IVD营业无望实现较快增加。我们承认公司2025Q3起业绩改善确定性强烈，国际市场仍是公司将来增加的焦点引擎 海外高端客群冲破成功，新兴营业注入增加动能。分营业板块来看，①生命消息取支撑：2025H1实现收入54。79亿元（-31。59%），国际营业收入占比提拔至67%。该营业国内市场受新基建项目周期拉长等要素影响较大，但海外市场凭仗全球领先的产物合作力，正在多国高端病院的渗入持续加快。同时，做为高潜力营业的微创外科正在国内市场进入放量元年，无望为该板块将来增加供给强劲动力。②体外诊断：2025H1实现收入64。24亿元（-16。11%）。国际营业实现双位数增加，此中国际化学发光营业增速超20%。国内营业虽受合作及医保等要素影响，但公司通过快速拆机策略抢占市场份额，MT8000流水线套，为后续试剂放量打下根本。③医学影像：2025H1实现收入33。12亿元（-22。51%），国际营业实现中高个位数增加，收入占比提拔至62%。超高端超声系列实现近4亿元发卖（接近2024年全年程度），Resona A20持续放量并带动高端及超高端型号占国内超声收入比例提拔至六成以上。公司超声营业正在海外拥有率仍有较大提拔空间，跟着海外高端市场笼盖力度的提拔，公司医学影像国际营业无望实现持久可持续的快速增加。 持续深化数智化壁垒，高分红积极报答股东。公司持续连结高强度研发投入，2025H1研发投入17。77亿元，占营收比沉达10。61%。公司已完成“设备+IT+AI”的数字医疗生态系统结构，“启元”沉症大模子已正在多家顶尖病院落地，数智化处理方案正成为公司焦点护城河。同时，公司高度注沉股东报答，据《关于2025年第二次中期利润分派方案通知布告》，公司拟派发觉金股利15。88亿元，叠加一季度分红，2025年累计现金分红将达32。98亿元，占上半年归母净利润的65。06%，彰显了公司稳健的盈利能力和对将来成长的决心。 投资：迈瑞是国内产物最全、发卖实力最强的医疗器械龙头企业，高端化、多元化、全球化的成长计谋有帮于公司成长为全球医疗器械龙头，将来十年内海外营业将成为公司增加的主要动力。考虑到2025H1公司业绩反映运营压力、2025Q3起无望送来业绩拐点，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至118。69/138。53/162。50亿元，同比增加1。72%/16。71%/17。30%，EPS别离为9。79/11。43/13。40元，维持“保举”评级。 风险提醒：医疗设备投标节拍持续波动的风险、体外诊断试剂集采大幅降价的风险、焦点产物放量不达预期的风险、国际化计谋推进不及预期的风险、新产物研发进度不达预期的风险。迈瑞医疗(300760) 公司1H25业绩虽较着承压，但我们认为市场对公司2Q25业绩表示疲软以及3Q25起苏醒已有较清晰的预期。公司初步测算3Q25收入将实现同比正增加，跟着国内设备更新项目投标苏醒后逐步为收入，4Q25收入增速或可进一步提高。考虑到2025年的设备投标项目有相当一部门将正在2026年发货并确认收入，叠加本年低基数影响，估计公司2026年收入及净利增加提速将更为较着。维持“买入”评级及方针价人平易近币300元。 1H25业绩承压，国内营业表示疲软：1H25收入人平易近币167亿元（同比-18%），扣非归母净利润49亿元（同比-33%）。 (i)分地域看：1）国内收入同比-33%，从因2024年设备投标疲软一曲持续到11月，虽然自客岁12月以来投标环境持续改善，但因为合作激烈使得公开投标至发货时间耽误（约为6个月），导致设备招投标未能反映正在1H25收入中；2）国际收入同比+5%（占公司收入比例提拔至50%），延续了1Q25相对平缓的增加（必然程度上遭到客岁同期高基数影响），此中成长中国度增加约6+%，欧美市场增加约4+%。 (ii)分产线%，次要遭到试剂集采降价以及DRG/DIP政策推进导致部门检测项目检丈量降低影响，国内IVD行业呈现量价齐跌的趋向（国内终端价降幅约20%），国际营业则相对稳健，同比增加12%；2）因医疗设备更新投标苏醒仍未反映正在1H25收入中，医学影像/生命消息取支撑收入同比-23%（此中国际+6%）/同比-32%（此中国际+13%）。 国内营业苏醒叠加海外营业提速，3Q25无望送来业绩拐点。3Q25虽仍未竣事，但公司经初步测算，3Q25收入将实现同比正增加。国内营业方面，我们估计跟着国内设备更新投标苏醒逐步为收入，4Q25的增速或可进一步提高。考虑到2025年的设备投标项目有相当一部门将正在2026年发货并确认收入，叠加本年低基数影响，公司2026年收入及净利增加无望较着提速。国际营业方面，估计海外收入全年仍可实现双位数增加，此中2H25IVD收入增加无望进一步提速（1H25IVD海外收入：+12%YoY）。 维持“买入”评级及方针价人平易近币300元。公司业绩虽自2H25起无望实现苏醒且客岁同期基数较低，但我们预期2025年全年归母净利仍将同比下滑，2026年收入及净利增加无望则正在本年低基数下较着提速。维持“买入”评级及方针价人平易近币300元，对应25x2026EPE，取过去3年PE均值持平。 投资风险：设备更新利好小于预期，集采政策风险、行业整理影响持续、医疗新基建放缓、地缘影响。迈瑞医疗(300760) 业绩简述 2025年8月27日，公司发布2025年半年度演讲，2025上半年实现收入167。43亿元，同比-18%；归母净利润50。69亿元，同比-33%；扣非归母净利润49。49亿元，同比-33%。 从单Q2环境来看，公司实现收入85。06亿元，同比-24%；归母净利润24。40亿元，同比-45%；扣非归母净利润24。19亿元，同比-44%。 运营阐发 国际营收占比提拔，下半年无望提速。公司上半年国际营业收入同比增加5。39%，占全体收入提拔至约50%，此中体外诊断产线实现较快增加，估计下半年还将提速。国内营业收入同比下滑跨越30%，次要要素来自于国内公开投标到收入确认的周期拉长，上半年收入试剂反映客岁投标下滑的时间段，跟着投标勾当需求苏醒， IVD营业海外表示凸起，高端产物持续放量。上半年公司体外诊断营业实现收入64。24亿元，同比-16。11%，此中国际体外诊断营业同比实现双位数增加，国际化学发光营业增加跨越20%。生命消息取支撑营业实现收入54。79亿元，同比-31。59%，此中国际营收占该产线%。医学影像营业实现收入33。12亿元，同比-22。51%，国际营收占该产线%，依托ResonaA20的持续放量，超高端超声系列实现近4亿元发卖。 AI使用结构领先，“三瑞”生态快速推广。公司正在体外诊断范畴积极推广“瑞检生态”，以设备互联为根本，深度融合设备消息，环绕“人、机、料、法、环”五大体素，取查验流程深度融合，一坐式处理医学尝试室难题。正在生命消息取支撑范畴，瑞智沉症决策辅帮系统&启元沉症大模子专为沉症医学科设想，通过整合设备数据取AI手艺，实现患者全程监测和个别化诊疗支撑，鞭策沉症诊疗的规范化取高效化。正在医学影像范畴，“瑞影生态”基于医学影像临床场景的洞察，深度连系人工智能、设备物联网、5G和云计较等新手艺使用，帮力医学影像全场景的精准诊断、均质成长、科研立异以及精益办理扶植。 盈利预测、估值取评级 估计2025-2027年公司归母净利润别离为122。07、140。08、163。07亿元，同比+5%、+15%、+16%，现价对应PE为25、21、18倍，维持“买入”评级。 风险提醒 并购整合不及预期风险；汇率波动风险；研发进展不及预期风险；市场所作加剧风险；集采降价超预期风险等。